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【安防小王子】苏州科达深度:网络视讯龙头,渠道改善带来业绩弹性(...

  领先的网络视讯服务商。苏州科达成立于2004年,其前身为科达通信,从成立至今,苏州科达一直专注于网络视讯领域,包括视频会议和视频监控。关于上市,苏州科达经历了新加坡上市又退市、发布A股首次公开发行股票招股说明书后因故暂停发行等波折,终于2016年12月1日上市A股。2012年到2016年,苏州科达的营收稳步增长,CAGR为18.38%,我们预计1H2017归母净利润约0.65亿左右。

  专注视频会议20年,受益于国内厂商技术实力的提升、自主可控和行业扩容。苏州科达有着近20年的视频会议行业经验,其产品主要针对政府及教育、医疗、金融等行业的客户提供自建视频会议系统和“摩云视讯”租赁会议两类业务,未来将显著受益于“自主可控”以及视频会议的纵向加深和横向拓展,当前50亿的市场规模,预计苏州科达视频会议将会有20%+的增速。

  二梯队视频监控龙头。安防视频监控市场大而分散,相关企业超过2万家,其中以海康威视、大华股份为第一梯队,宇视科技、苏州科达等企业为第二梯队,苏州科达从技术和综合实力来看拔得第二梯队头筹,但是从营收规模来看还在宇视科技等企业之后,较小的视频监控基数为未来高增速创造条件。

  知不足而自反,知困而自强,全方位加强营销服务,弥补短板。公司从2016年开始重视代理商、集成商等渠道建设,在技术研发充分积累的基础上弥足短板,各维度加强营销服务。未来企业市场的打开将给公司视频监控带来充分弹性。

  盈利预测与投资建议。我们认为,公司未来在视频会议的业务将稳中有升,视频监控领域,随着平安城市、智能交通等业务的快速发展,和公司渠道的改善,市场占有率有望快速扩大。我们预计公司2017-2019年的EPS为1.02/1.43/1.88元,参考同行业可比公司,在未来安防智能化浪潮中,公司视频监控极具弹性,目前股价为18年25倍,给予“买入”评级。

  报告正文:

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  领先的网络视讯服务商

  1.1 视频监控行业的技术发展

  苏州科达成立于2004年,其前身为科达通信,从成立至今,苏州科达一直专注于网络视讯领域,包括视频会议和视频监控。关于上市,苏州科达经历了新加坡上市又退市、发布A股首次公开发行股票招股说明书后因故暂停发行等波折,终于2016年12月1日上市A股。

  2005年7月,由苏州科达控制人陈冬根控制的百慕大科达在新加坡SESDAQ市场上市,每股0.34新币,总股本15611万股。2007年11月百慕大科达转在Catalist市场挂牌。由于流通性低、维持上市成本高,百慕大科达股价长期低于净资产,2010年8月百慕大科达终止在新市场交易退市。

  在新加坡退市之后,便开始谋求国内IPO,经过一系列的股权结构运作解除红筹股架构,又由外资企业转身成为内资企业,达到国内IPO条件。2016年12月1日在上交所挂牌。海外上市、退市、A股上市,多次的相关上市经历的确耗费了公司很多精力,但对公司治理水平的提升有所帮助。目前公司的全部利润基本由科远软件贡献。

1.2 业绩稳定增长,毛利率保持高位

  2012年到2016年,苏州科达的营业收入稳步增长,CAGR为18.38%,2016年营收14.49亿,同比增长18.55%,归母净利润1.75亿,同比增长45.22%。1Q2017归母净利润0.31亿,同比扭亏为盈,我们预计1H2017约0.65亿左右。

  公司的毛利主要由视频会议、视频监控贡献,2014和2015年视频监控毛利超过视频会议,相对来说,我们认为未来视频监控弹性更大。

  公司毛利率一直保持稳定且略有上升,2016年度毛利率为65.47%,1Q2017上升到69.56%,主要原因为公司为政府、教育等行业提供解决方案,相关产品和服务高附加值。

1.3 视频会议、视频监控双轮驱动,进入快速发展期

  2004年成立的苏州科达承接了原先科达通信的技术及研发人员,从网络交换设备和网络视频会议设备业务,逐步向视频监控领域探索。因为原先的网络和视音频编解码技术的积累,苏州科达率先推出了网络录像机产品以及基于IP网络的全套视频监控解决方案,成为了视频监控网络化的倡导者与先行者。

  如果要给公司的发展阶段做大的切分的话,那么可以分为3个阶段:创立、成长和快速发展,目前公司正处在快速发展期,已经形成了多层次的研究平台以及完整的产业链,成为我国领先的视讯与安防产品及解决方案提供商。

  创立初期,苏州科达即推出了视频会议系统并承建了某部全国范围内1万多点视频会议系统;在电信运营商主推的“全球眼”和“宽视界”的视频监控业务中,苏州科达承建了多个省份的基于IP网络的视频监控平台系统。在成长期,公司视频会议系统业务稳步发展;视频监控业务发展全系列产品,市场规模稳步上升。在快速发展期,苏州科达突破传统视频会议,推出全新一代云视频会议系统;视频监控领域,公司正向着云计算和大数据应用结合的方向,推进视频监控由“看得见”、“看得清”走向“看得懂”,引领智能安防时代。

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  专注视频会议20年,受益自主可控和行业扩容

  苏州科达有着近20年的视频会议行业经验,其产品主要针对政府及教育、医疗、金融等行业的客户提供自建视频会议系统和“摩云视讯”租赁会议两类业务。

  多年的积累和迭代,苏州科达拥有高清、标清视频会议终端、移动终端、多点控制单元(MCU)、云视讯平台、数据会议服务器、摄像机、麦克风等在内的全系列硬件产品,并拥有会议控制软件、网管软件、桌面终端控制软件等视频会议软件,可以提供网呈、会议室、桌面、移动等全系列沟通与协作解决方案。

  针对政府、军队、教育、医疗、金融等行业市场,公司不仅可以提供基于专网的完整视频会议系统,还可以针对其行业特点,深度挖掘用户需求,为客户提供如可视指挥调度、侦查指挥、集控中心、会商研判,远程接访、远程医疗、远程审讯、远程培训等专业化解决方案的全套网络视讯设备和服务。

  针对企业市场,公司开发了采取租赁模式的“摩云视讯”会议系统,帮助企业高效解决针对复杂问题的多方远程交互,提高效率,节省会议费用。“摩云视讯”租赁会议是基于“云计算”的中心端平台,支持电信、联通和移动等多运营商接入,客户只需支付软件账号租赁费用,就可在个人电脑、平板电脑、手机等设备上登录参加视频会议,其易用便捷、接入方式多样化、高质量和低成本的特点使用于对产品成本较为敏感的企业用户。

2.1 公检法司视频会议市场占有率60%+

  公司的视频会议主要集中在公检法司领域,根据调研,我们认为在公检法司的视频会议市场,公司的市场占有率约60%以上。另外,根据 Frost&Sullivan 的市场分析数据以及公司的销售规模计算,2015年公司在国内视频会议系统的市场占有率约为15.4%。2016年公司视频会议营收达到7.37亿,同比增速达到22.45%。

  公司视频会议综合毛利率较高,基本在74%以上,2016年较上年同期下降0.60个百分点,主要是视频会议终端中毛利相对低些的单双屏网呈销售占比增高所致。

  科达视频会议产品结构为:视频会议终端、视频会议摄像机、视频会议平台,其中终端和平台产品为利润主要来源,2011年-2016年Q1-Q3两者毛利合计占整个视频会议毛利均在88%以上。

2.2 视频会议行业特点

  视频会议领域存在两大类市场,一类是以政府、军队和大型企业等大型机构为代表的自建视频会议系统,以专网传输为主,是当前的主流市场,呈现稳定增长态势。另一类是以普通企业用户为代表的构建在互联网之上、采用租赁模式的云视频会议系统,未来空间巨大,但受限于市场成熟度、服务成本和订单实现成本等因素,还处于市场培育早期。

  当前国内视频会议市场逐渐呈现出3个特点:

  1.国内企业综合实力逐步增强。随着国内企业技术实力的持续增强,在技术驱动特征显著的视讯领域,主流厂商在技术和产品纬度各有特点、实力相近,但国内厂商享有工程师的成本优势,整体交付成本更低,针对一些重点行业以整体解决方案的方式切入,适合用户的深度业务应用需求,粘度高。

  2.“国进洋退”,受益自主可控。基于国家信息安全的考量,国产设备在国内重点行业的竞争中更有优势。在高清化设备对标清产品的升级替代和扩容的进程中,国内厂商对国外厂商原来占据的行业市场争夺的竞争优势加大。

  3.需求纵向加深,横向拓展。在政府、军队和企业加强信息化建设、提升效率的背景下,结合现在的政府公车改革、反腐败等政策出台,会议模式被改变,视频会议的应用需求增大。另外,针对一些行业的视频应用解决方案,如远程教育、远程医疗、检察院的远程接访、公安和军队的远程指挥调度、法院的执行指挥等,将原先仅用于沟通传达的视频会议产品,扩展到用户的核心业务流程中,扩大了视频会议产品的市场规模,国内主流厂商在这些领域占据优势。

  2.3 科达视频会议未来趋势

  当前我国视频会议的主要用户集中在政府,教育、交通等行业的大型机构,其对视频会议系统的稳定性、可靠性和用户体验要求严格,系统开发难度较大,技术壁垒较高,使得市场较为集中,整体呈寡头竞争格局。目前市场的主流厂家包括公司和宝利通、思科、华为、中兴通信等,随着信息安全和视频融合应用的发展,原来以宝利通和思科为主的央企或一些国内通用行业市场,会承受来自公司和华为等国内厂商的挤压。

  随着网络带宽升级和资费下降,以及技术和产品的发展,基于H.265编解码技术的4K和1080P的视频会议产品将逐渐发展成为未来几年行业市场的主流应用。视频会议同客户应用以及其他产品相融合的程度更高。而基于互联网的企业级视频通信,各厂家仍将处于市场探索期。科达在视频会议领域会着力打造视讯平台5.0,实现行业视讯和摩云视讯在平台端的融合,发布基于H.265标准的4K视频会议系统,实现产品和技术的领先。

  根据调研多家上市公司,我们预计国内约有50亿的视频会议市场,未来的行业增速约在10%+,将以华为和科达为首,行业增长叠加对外资厂商的替代,科达未来增速约在20%左右。

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  二梯队视频监控龙头

  安防视频监控市场大而分散,相关企业超过2万家,其中以海康威视、大华股份为第一梯队,宇视科技、苏州科达等企业为第二梯队,苏州科达从技术和综合实力来看拔得第二梯队头筹,但是从营收规模来看还在宇视等企业之后。

  自2004年以来,科达一直专注于发展网络视频监控,坚持网络化、高清化和智能化技术变革。目前已成为该领域最具影响力的代表品牌,拥有平台、NVR、IPC、存储、编解码器、无线等十多个子产品线、近千款产品组合,多个重点行业市场占有率均位居前列。2014年,科达重磅推出全新的摄像机品类——感知型摄像机,重新定义了智能摄像机,开启了智能安防的大门。

  科达视频监控业务呈现稳步增长态势,2016年营收规模达到6.85亿,同比增长13.02%。

  视频监控毛利率要低于视频会议,但是高于同行大多竞争对手。视频监控产品的综合毛利率在总体波动相对平稳的情况下,呈现出先抑后扬的状况,主要原因公司顺应市场需要变化,对视频监控摄像机、平台实施了有竞争力的价格策略,同时也通过提高产品自制率、整合供应商等手段,有效降低了成本,从而有效化解了实施价格策略对毛利率的影响。2016年科达视频监控行业毛利率较上年同期下降2.40百分点,主要是2016年监控摄像机产品单价较上年同期降幅较大导致。

  科达视频监控产品结构为:视频监控编解码器、视频监控摄像机、视频监控平台,其中视频监控平台占主要部分,2013年-3Q2016,平台占比皆不低于50%。在网络化、高清化、智能化的趋势下,苏州科达发挥平台设备和整体解决方案的优势,推动视频监控摄像机和平台产品销售增长,与之相应两者毛利的贡献率平均在90%左右。

  我国视频监控行业目前处于完全竞争状态,从业企业众多。虽然苏州科达近年来视频监控业务发展迅速,但由于主要面向政府等行业级市场,(未对企业市场足够重视,但是2016年末发生重大变化)市场规模巨大的企业市场尚未完全打开,所以市场占有率相对偏低,根据中国安防协会预测的国内市场规模计算,2015年苏州科达视频监控业务的市场占有率约为1.4%。

3.1 行业稳步增长,但需求远未饱和

  随着社会治安防范复杂度不断提高,我国的安防市场从2011年至今一路高歌猛进,保持年15%的增长率。根据中安网的预测,预计到2018年,中国安防市场规模将达到7521亿元。

  从安防各子系统所占的市场份额来看,视频监控行业占据整体规模的48.4%,远远高于实体防护、楼宇对讲(24%)和出入口控制(14%),处于安防行业的核心地位,扮演着安防行业中最重要的角色。

  虽然国内视频监控保持高速增长,但是其市场需求远远未到饱和阶段,与发达国家相比,存在摄像头渗透率低、地区之间发展不平衡的劣势。

  与发达国家相比,差距大

  据statista数据,从2012年至2016年,全球视频监控市场占整个视频行业的比例由8%上升至11%。英国、美国等发达国家的视频监控市场已进入“高清化、网络化、智能化”的升级换代阶段。美国、英国是全球摄像头覆盖密度最大的国家。数据显示,2014年美国每千人配备约125台监控摄像机,英国平均每千人拥有的监控摄像头数量为91台。而相比之下,我国每千人配备的摄像头数量为27台,仅仅相当于美国的21%。由于我国正处于经济增长与社会转型并行阶段,社会流动性大、中上阶层人口膨胀,随着社会治安防范复杂度不断提高,预计未来用于维护公共安全的投资还有足够大的发展空间。

地区之间发展不平衡

  我国在视频监控市场不仅存在与发达国家存在差距的问题,也存在自身内部地区之间发展不平衡的弊端。当前安防行业的布局主要位于我国东部地区,具有地区发展不平衡的特征。北京、上海、深圳等一线城市无论是从视频监控的渗透率还是城市摄像头密度来说,远远高于二三线城市。数据显示,2014年三线城市的视频监控渗透率为2个/千人,而北京的视频监控渗透率为59个/千人,是三线城市该项数据的三十倍之多。同时,我国摄像头密度最高的城市深圳,摄像头密度高达205个/平方公里,相比之下,其他准一线城市都稍有逊色。但是,由于目前一线城市的安防基础建设工作已基本完成,随着我国平安城市建设、智慧城市建设政策的落实和实施,二三线城市对于视频监控市场的需求将会蓬勃发展。

3.2 前端继续放量,前后端智能化衍生新需求

  前端产品的市场规模继续增长。市场竞争格局已经明晰,主流厂家趋于不再通过剧烈的价格战来进行竞争,价格会相对稳定下来。随着国内城市化的进程,平安城市和智能交通等重点行业市场稳步发展,一方面前端监控摄像机的部署密度增加,另一方面原已部署的大规模标清设备替换也将为监控行业带来新的增量。另外智能化前端设备的逐步建设也带来单体价值的提升,因此整个安防行业的前端市场规模仍在稳步提升。

  当大规模监控前端布点完成后,视频应用将会带来后端新的业务机会。海量数据中有效信息筛选及应用的便捷性、高效性、可靠性、实用性将会成为视频监控行业的重点。如事后查证、重要监控场所、重点监控对象或重点行为监控及事先预警、结合预案进行重点监管和快速应对等实战需求将催生综合了联网整合、前端智能和后端的云计算、云存储、智能分析在内的行业应用解决方案需求迅速增长,促进监控行业竞争重心由前端产品向后端综合解决方案转换。

  机器视觉在产业中的应用将越来越广泛,有实力,重视相关研发投入的厂商将会在第三波“智能化”浪潮中迎来机会。

  3.3 科达视频监控未来趋势

  视频监控行业整体市场规模巨大,从业企业众多,市场处于充分竞争状态。视频监控通用市场的竞争焦点在于品牌、性价比和渠道能力,视频监控行业市场的竞争更聚焦于包括技术研发、解决方案提供、营销服务体系在内的企业整体实力。尤其是智慧城市等重点行业市场,在前端点大量建设和高清化成为主流的情形下,视频应用将成为下一阶段综合性厂商的竞争焦点,如与KGIS系统融合进行快速、高效、准确的视频数据调用和视频线索查询,查找到的无法识别图片的清晰化处理,针对焦点人物或重要场所对一些特定行为的触发告警并和业务联动等等,这些核心应用是当前行业用户的痛点,也处于建设的起步阶段,具备深刻行业认知、拥有端到端产品和解决方案,尤其是在云计算、云储存、大平台架构、前后端智能化、视讯融合等领域具备深厚功底的厂商,在从重前端建设到重后端应用的发展历程中,将受益这一变化趋势,这也正是科达的优势所在。

  科达将继续坚持智能化、无线化和解决方案化的路线,保持产品端性能和可靠性的领先优势。深入重点行业的业务领域,以满足客户业务需求为目标,结合公司在融合视讯、平台与存储、云计算和智能分析等领域的深厚积累,持续迭代解决方案,解决用户视讯应用的问题。

  前端智能+后端智能,积极拥抱人工智能、大数据等IT技术,争取在第三波“智能化”浪潮中弯道超车。

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  知不足而自反,知困而自强

  视频会议系统和视频监控系统都属于网络视讯产品,在底层技术上有着较高的互通性,但应用功能和组网模式差异较大,因此传统上两部分业务间是相互独立的。而随着信息化建设的发展,公安、检察、法院、司法等用户需要拥有一套既可察看监控图像,又能够实现指挥、沟通、管理功能的一体化系统,促使视频会议和视频监控呈现融合应用的趋势。随着技术的成熟,视频会议和视频监控系统融合的应用领域不断涌现,例如可视化指挥调度、远程庭审、远程审讯、远程医疗、远程教育等等,此外融合系统还能在管理、培训等众多领域发挥重要的作用。

  在视频会议和监控融合过程中,公司优势明显。公司的视频会议系统和视频监控系统成功应用于公安、检察院、法院、司法、交通、医疗、教育等细分行业。截止2016年底,苏州科达累计参与了全国700多个平安工程与天网工程建设;交付了500多个智能交通项目;携手最高检、25个省检院以及2000多个基层检察院建设科技强检之路;推进了全国17个省法院信息化转型建设;政务视频会议市场占有率稳居前列;上海地区70%的高校选择科达,全国累计拥有300多所高校成功案例。

4.1 高研发投入确保技术持续领先

  苏州科达大力进行研发投入,确保在技术变革中处于领先地位。公司的异步开发模式将研发工作分为前瞻技术层、底层技术层、和产品及解决方案层三个大的层次,能够同时并行开发,快速、高效地推出有竞争力的产品。

  2016年苏州科达拥有1610人的研发团队,占总人数47.2%,并持续保持研发的高投入。从2013年到2016年,公司的研发投入占营收的平均比例为30%。即使与同行相比,苏州科达的研发投入也是遥遥领先。

  不论是与同行视频会议企业比较还是与视频监控企业比较,苏州科达的研发投入营收比都大幅度高于同行。

  强大的研发实力转化为苏州科达对产品的升级换代。2017年5月,5.0云视讯的发布,让苏州科达成为业内首家将云、H.265 和4K应用到产品的视讯公司,将云、H.265、和4K技术带到视频通信领域。5.0云视讯拥有“6-5-4-3-2-1”的特点,即6款云视讯终端,5款会议摄像机,4款网呈,3款云平台,2款数字麦克风和1套API,5.0云视讯可以让视频会议变得更简单、高效和真实。

  2017年,苏州科达中标广东省公安厅视讯项目。此次合作是科达5.0云视频会议新品首次大范围应用,将对广东公安原有视频会议系统进行补充扩容,构造省、14个地市、95个区县指挥中心、885个派出所会场动态资源池,建设一套覆盖省厅-市-区县-派出所的四级视频会议系统,实现全网系统“互联、互备、互控”,全面提升广东省公安治安防控以及反恐维稳工作的指挥调度能力,维护基层群众和一线民警的生命安全。

  在具有充足的研发实力和技术储备的基础上,苏州科达注重整体解决方案的设计、核心模块/软件系统的研发以及客户持续开发、服务与维护,进而占领了产业链中的高附加值领域,公司毛利率同样优于同行。

4.2 全方位加强营销服务,弥补短板

  虽然苏州科达近年来视频监控业务发展迅速,但由于主要面向政府等行业级市场,市场规模巨大的企业市场尚未完全打开,之前公司未对企业市场足够重视,但是2016年末已经发生转变,公司将积极发展代理商和集成商完善渠道,打开企业市场,迎来业绩弹性。

  2016年末,公司已在全国建立了27个本地化的分公司或办事处,并设立了77个营销服务机构,并在海外新加坡、土耳其、荷兰设有驻外机构,各地分公司、驻外机构集中了品牌导入、渠道拓展、项目运作和技术服务职能。

  由于公司本身视频监控业务基数不大,所以未来企业市场的打开,将给公司业绩带来较大弹性。

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  2017年科达为延伸在智慧交通市场的布局,收购了江苏本能,后者是智慧交通行业机动车电子标识业务的先行者。2017年1月,为满足平安城市业务发展需要,适应政府招标 PPP 等项目业务模式要求,苏州科达出资成立了苏州科达系统集成有限公司。未来公司将积极抓住平安城市、智能交通、智慧教育等细分行业的快速发展机遇,培育新的利润增长点。

  我们认为,公司未来在视频会议的业务将稳中有升,视频监控领域,随着平安城市、智能交通等业务的快速发展,和公司渠道的改善,市场占有率有望快速扩大。我们预计公司2017-2019年的EPS为1.02/1.43/1.88元,参考同行业可比公司,在未来安防智能化浪潮中,公司视频监控极具弹性,给予公司2017年动态PE46倍,PEG=1.18,6个月目标价为46.9元/股,给予“买入”评级。

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  (1)市场竞争加剧、视频监控行业发展低于预期、渠道改善低于预期;

  (2)系统性风险。

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